证监会为2015年股灾中“做空中国”处罚案翻案 央行就民企融资难致歉

    从11月5日夜到11月6日夜，发生了两件堪称里程碑的大事：证监会为2015年股灾中“做空中国”的典型案例翻案，央行就民企融资问题表达了歉意。

      我们先看一下“做空中国”案件的来龙去脉。

      2015年上半年，A股市场发动了一波烈火烹油的“政策+杠杆”的牛市。在那场牛市里，我多次撰文表示反对，甚至使用过“大牛市将带来大逃亡”，“大牛市会毁掉中国经济”的标题。此外，我还最早撰文反对“国家牛市”、“为国接盘”的说法，提醒可能到来的风险。

      2015年6月13日（星期六），我曾在专栏里预测，中国股市将有千点大撤退。随后，股灾从6月15日（星期一）开始，一泻千里。在这个过程中，多次出现了千股跌停的局面。

      为了救市，国家队被迫入市，释放大量流动性，最终引发8月11日到13日人民币大幅贬值。随后，官方开始对市场展开调查，清查做空力量。

      这时候，司度（上海）贸易有限公司浮出水面。2015年8月股市异常波动期间，沪深两市对多个具有异常交易行为特征的账户采取了监管措施，司度拥有的国信期货－司度（上海）贸易有限公司账户被深交所限制交易。

      公开资料显示，上海司度是大型美国金融集团Citadel的全资子公司（中信曾一度入股上海司度，后退出）。Citadel是位于美国芝加哥的国际对冲基金巨头，管理的资金规模高达260亿美元，美联储前主席伯南克在退休后出任了Citadel高级顾问。

      于是，一串关键词被媒体拎了出来：境外势力、量化交易、对冲基金、做空中国、内外勾结。

       至于在自媒体、网络论坛里，甚至使用了“内外勾结做空中国”、“金融汉奸”的说法。

调查持续了很长时间，终于在2017年结案：5月24日，包括中信证券、海通证券、国信证券在内的机构集体公告，因此前违规向上海司度提供融资融券业务，证监会拟作出行政处罚，对中信证券、海通证券、国信证券、国信期货分别罚款3.08亿元、254万元、1.04亿元、54万元，并没收违法所得，并对相关责任人给予警告及罚款。

然而，就在2018年11月5日晚间，中信证券、海通证券、国信证券同时公告收到证监会的结案通知书，针对三家券商与司度（上海）贸易有限公司开展的业务涉嫌违法违规案，证监会经审理认为，三家公司的涉案违法事实不成立，决定该案结案。

也就是说，2017年5月认定的违法事实和处罚，都被推翻了！

事实上，2015年股灾之后，无论是对“股指期货交易”的限制、指责，对“境内外做空势力”的指责处罚，以及对保险业“野蛮人”的指责，都有偏激的成分。

随着中国证券市场的对外开放，“做空”、“股指期货”这些正常的交易方式、交易手段应该被允许。至于保险资金这些“害人精”、“野蛮人”，也在规范之后，将重返市场，发挥稳定市场的重要作用。

再看一下央行的“致歉”。

 

大家都知道，今年上半年实施了一轮疾风暴雨式的“去杠杆”。在这个过程中，多有批评的声音，认为过于猛烈、过于“一刀切”。

11月6日晚，央行行长易纲接受新华社采访的稿件发布，他说：

前期一些政策制定考虑不周、缺乏协调、执行偏离，强监管政策效应叠加，导致了一定的信用紧缩，加大了民营企业融资困难。今后，在制定政策过程中，人民银行将注重实地调研，充分听取民营企业和金融机构的意见；对需稳妥实施的政策，采取先试点再推广的方式；对利于长远的规范措施，设置合理的过渡期，避免“一刀切”，便于企业适应调整。

易纲还提出，“用好债券、信贷、股权融资‘三支箭’，支持民营企业拓宽融资途径。”

可以看出，“三支箭”中“两只支”是直接融资，而这正是中国经济下一阶段的重点，因为中国企业杠杆率太高了，直接融资不会增加杠杆率。“三支箭”的主要内容是：

1、决定设立民营企业债券融资支持工具。由央行提供部分初始资金，通过专业机构市场化运作，出售信用风险缓释工具和担保增信等方式，为有市场、有前景、有技术、有竞争力，但暂时遇到流动性困难的民营企业发债，提供信用支持。 2、信贷支持，也就是综合运用货币信贷政策工具，引导金融机构对民营企业增加信贷投放。今年以来，人民银行已经四次实施定向降准。在此基础上，人民银行增加再贷款、再贴现额度3000亿元，支持金融机构扩大民营和小微企业信贷投放。特别是在对商业银行的宏观审慎评估（MPA）中，央行新增专项指标用于鼓励金融机构增加民营企业信贷投放。 3、研究设立民营企业股权融资支持工具。为稳定和促进民营企业股权融资，人民银行正推动由符合规定的私募基金管理人、证券公司、商业银行金融资产投资公司等机构，发起设立民营企业股权融资支持工具，由人民银行提供初始引导资金，带动金融机构、社会资本共同参与，按照市场化、法治化原则，为出现资金困难的民营企业提供阶段性的股权融资支持。

“对商业银行的宏观审慎评估（MPA）中，央行新增专项指标用于鼓励金融机构增加民营企业信贷投放”，这是一个大招，也是首次披露。

如果说过去两年，中国经济主要靠楼市支撑，主要方式是“货币化棚改”，是面向楼市“定向发钞”，滴灌给楼市；现在，开始滴灌给民企、中小企业。或者说，面向它们定向发钞。

管用吗？肯定有效果，但作用恐怕未必很快。

总结一下：从宣布在上交所设立创业板，试行注册制；再加上证监会翻案，央行道歉，政策出现了重大拐点。

展望未来，国家希望通过“扩大直接融资（企业债券、股权、股票）”来给经济“加油”的战略方向非常清晰。其中印钞的方向，从三四线城市的楼市，变成了民企、中小企业。同时加大开放力度，以国内市场换国外市场，防止被主流贸易体系边缘化。

在这个过程中，楼市则需要稳住。稳住成交量，稳住活跃度，稳住价格。如果启动股市、向民企中小企业滴灌产生了足够大的效果，则楼市继续“稳着走”。如果不太管用，则需要适度加温（后者可能性略大一些）。

股市会后更大的机会吗？或许会。但你一定要清楚一点：注册制改革的重启，意味着国家将首先放弃股市泡沫，从股市杀出一条血路。这其实就是我一直以来的建议。中国不可能几个泡沫（楼市、股市、汇率）都捧在手里，这样无法赶路。如果必须放弃一个泡沫，就是股市。

注册制是实体经济的大利好，是创业者的大利好，是中国经济长远的大利好。但是，却可能是中短期的利空，是目前持有股票的股民的利空。因为注册制下，无法维持当前的估值，即便是大跌了那么久，跟注册制比，A股仍然贵。当然，这个估值的回归，将缓慢进行。

记住我的话：5年之内，普通人最好不要碰A股，因为这是一个缓慢挤出泡沫的过程。想想看，美国股市走了9年大牛市，市盈率中位数是15倍，而我们现在是30倍。如果注册制全面到来，将会发生什么？