科创板注册制五条关键标准

    科创板注册制关键看这五条标准

科创板和注册制是2019年资本市场的焦点事件。科创板和注册制是资本市场改革的试验田，寄托着党和国家的重大期盼，肩负着国家未来高质量可持续发展推动器的重任。衡量科创板和注册制是否成功，重要的是看改革能否实现预期目标，而不可期待毕其功于一役解决资本市场所有问题，不可期待过高。

窃以为，衡量科创板和注册制成功与否，可以有以下标准：

一、在于能否给优质科创企业利用资本市场做大做强的机会，而不在于会否有伪科创企业滥竽充数

为什么优质科创企业要尽快上市？因为资本市场是企业做大做强的重要平台，登陆资本市场，有利于筹集资金、吸引人才、增强产业链话语权、方便并购重组。

为什么现有主板中小板创业板不能满足优质科创企业的要求？因为当前IPO规则过于看重规范性、过于看重以往业绩、过于看重风险，而大多数优质科创企业前期规范性不够、研发投入巨大导致连年亏损，更不用说科创类公司风险本身就很大，数十亿估值可能一不小心就倒了。

在当前资本市场规则不能满足需求的情况下，国家需要给优质科创企业利用资本市场做大做强的机会，所以才由最高领导人亲自推动科创板注册制。

因此，最重要的是创造条件让不满足现有上市条件的优质科创企业上市，推动国家转型高质量可持续发展。在这个过程中，不可避免会有一些伪科创企业滥竽充数浑水摸鱼，不可能完全杜绝这种行为，发现了伪科创企业及时清理退市就行了，千万别因此严防死守甄别着错杀或者抬高正常企业上市门槛，让劣币驱逐良币。

二、在于能否激发资本投入孵化更多候选企业，而不在于板块中收集了多少上市公司

自创立之日起，科创企业的发展就需要资本的大量投入和持续支持，资本对于孵化科创企业起着相当重要的作用。由于科创企业本身存在巨大风险，早期资本投资风险也很大，投资成功率并不高，上市后溢价退出实质上是对之前冒险的风险补偿。要理性看待资本收益，不能眼红只看到享有了暴利。

科创板的开设，可以给孵化科创企业的资本提供顺畅的退出渠道，退出的资金可以再用于孵化更多候选企业，实现良性循环，从而激发资本投入孵化更多优质科创企业，促进国家整体科技水平的进步。

带动资本向科技创新领域的投入，远比有科创板开板几年收集多少上市公司更有意义。所以要健全相关资本的顺利退出机制，减少退出障碍，降低退出成本。

三、在于有投资价值能够吸引资金进场，而不在于强调融资功能实现多少融资额

科创板作为资本市场的一个新板块，最重要的是体现出板块的投资价值而不是强调融资功能。科创板企业能够融到多少资金是可以由市场决定的，不必过多人为干涉。只要有活跃的市场环境，有赚钱效应，企业有投资价值，就能够吸引更多资金进场；进场资金充裕了，市场融资功能是自然而然的事情。

市场的投资功能是根本，融资功能是自然附带，没有投资价值的板块，再多的融资也不能算成功。

四、在于完善市场交易机制发挥市场发现价值的作用，而不在于严格保护投资者利益担心被割韭菜

活跃的市场机制自然会发现价值，在科创板要进一步完善市场交易机制，充分发挥市场发现价值的作用，充分发挥市场配置资源的决定性作用。T+0、放开涨跌停板限制、单只股票做空机制，都有助于市场发现价值。相信上交所会借鉴新三板的经验教训，完善市场交易机制，减少对市场的过度干预。

这么多年来，监管机构出台各种规范一直严格保护中小投资者利益，然而并没有让中小投资者避免被“割韭菜”的命运。科创板推出后，依然不可避免会出现投资者被割韭菜的情形，这其实与科创板无关，韭菜在哪儿都会被割的。“买者自负”原则需要深入贯彻。

监管层对市场的信任度，决定了科创板的市场化程度，也决定了科创板价值发现功能的实现程度。

五、在于发现造假严格退市并赔偿投资者损失，而不在于严防死守杜绝造假实质审核制形式注册制

当造假上市的成本远小于收益时，靠严防死守是杜绝不了造假上市的。造假上市在任何国家的任何交易所都杜绝不了，只能靠严格的惩罚机制增加成本来尽可能降低造假上市概率。

交易所要接受可能出现的造假上市公司，做好事后惩戒就可以了，严防死守杜绝造假实质性审核，是与中央领导期冀的注册制就背道而驰了。

综上所述，衡量科创板注册制的推出是否成功，关键要看成果，要看是否有利于优质科技创新企业便利利用资本市场做大做强，是否有利于激发资本投入孵化更多科技创新企业，是否有利于吸引资金进场交易，是否有利于发挥市场价值发现功能，是否能够做到依法监管严惩违规。

对科创板注册制，不求多求快，不求融资规模，不求杜绝伪科创，不求杜绝造假上市，控制风险逐渐完善，给交易所更大空间推动试点改革。这些与中央领导提出的“高标准、快推进、稳起步、强功能、控风险、渐完善”的工作思路也是相吻合的。

作者简介：王骥跃先生，国内领先券商前保荐代表人，投行界著名人士，关注证券一级市场和并购重组，对宏观经济形势和企业经营模式有独到见解，著有《梦想与浮沉——A股十年上市博弈（2004-2014）》。微信公众号：刺客财经观察（ID：cikeguancha）