牧原股份少数股东权益涨5倍 支出还需百亿元

 　　新浪财经讯 2月26日晚间，牧原股份(118.600, 2.60, 2.24%)2019年财报出炉；公司实现营业收入202.21亿元，同比增长51.04%；2019年公司实现归属于母公司所有者的净利润61.14亿元，同比增长幅度超过10倍。

　　资产负债率下降 少数股东权益暴涨5倍

　　报告期末，牧原股份资产负债率大幅下降，但是少数股东权益骤增5倍。

　　根据新浪财经鹰眼预警显示，2019年报告期末，牧原股份资产负债率为40%，与2018年的54.1%相比，下降近十五个百分点。与此同时，公司短期债务（短期借款+一年内到期的非流动负债+其他流动负债）为63.65亿元，较上期初下降-31.22%。

来源：2019年年报鹰眼预警

　　2019年半年报鹰眼预警曾显示，公司资产负债率呈现上升趋势，同时短债比也呈现扩大趋势。

　来源：2019年半年报鹰眼预警

　　与下降的债务水平形成鲜明对比的是少数股东权益，2019年报告期末，牧原股份少数股东权益为86.04亿元，较期初增长超过5倍。此外，公司应付票据暴涨至33.59亿元，较期初增长348.46%。公司报告期末货币资金为109.33亿元，货币资金较期初增加293.52%，主要是非公开发行募集资金、子公司吸收少数股权融资及经营积累所致。

　　值得一提的是，对于少数股东权益增加，或与华能贵诚信托有限公司（以下简称“华能信托”）合作有关。根据披露内容显示，华能信托拟与牧原股份合资设立经营生猪养殖项目的标的公司，同时 1 年内，华能信托投资总规模预计不超过100 亿元，牧原股份投资总规模预计不超过110 亿元。根据天眼查显示，子公司南阳市牧华畜牧产业发展有限公司、山东省牧华畜牧业产业发展有限公司子公司等均为牧原股份和华能信托共同设立，工商注册时间为2019年下旬左右。

　　对于引进少数股东，一方面，通过引进少数股东，透过股权融资可以减轻债务刚性兑付压力，同时也有利于通过股权杠杆撬动公司规模扩张；但另一方面，由于少数股东容易隐藏“明股实债”，因此需要关注可能被低估的债务风险。此外，如果少数股东权益占比较高，则也需要关注母公司是否存在被掩盖的经营恶化风险。

　　资本性支出大幅增长160% 未来或仍需超百亿资金投入

　　2019年报告期内，牧原股份购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为131.21亿元，较上一年同期上涨160%。与此同时，报告期内公司在建项目预算金额为250.66亿元，已经投入金额为124.29亿元，未来或仍需投入金额为126.37亿元。

　　为何公司如此大额的资本性支出？

　　一方面，公司重资产运营模式决定了其资金需求量大。

　　牧原股份的商业模式为“自繁自养”模式，即公司自建饲料厂，研发营养配方并生产饲料，供应各阶段生猪饲养；自主设计猪舍和自动化设备；以市场需求为导向，建立育种体系，坚持价值育种，选育优良品种；建立核心群-扩繁群-商品群的繁育体系，选育优秀种猪及商品猪；采取全程自养方式，使各养殖环节置于公司的质量管控体系之中。如此大规模一体化的运作，这显然是重资产运营模式。

　　值得一提的是，2019年半年报鹰眼预警显示，公司在建工程占比高于行业均值。

来源：2019年半年报鹰眼预警

　　另一方面，行业机会迫使其急需快速扩建产能抢夺市场份额。

　　2019年牧原股份业绩暴涨，主要得益于生猪市场供应形势紧张，整体销售价格相比上年同期明显上涨。这或间接说明行业处于景气周期。

　　与此同时，行业出现集中度趋势，公司急需产能扩市场份额。据公开数据整理，2018年出栏量较大的八家养殖企业（温氏股份(34.850, -0.52, -1.47%)、牧原股份、正邦科技(15.810, 0.48, 3.13%)、新希望(25.280, 0.45, 1.81%)、天邦股份(10.460, -0.08, -0.76%)、中粮肉食、大北农(7.370, 0.21, 2.93%)、天康生物(12.550, 0.19, 1.54%)）生猪合计出栏4，844.78万头，占全国生猪总出栏量的6.98%。2019年该八家养殖企业生猪合计出栏4，499.93万头，占全国生猪总出栏量的8.27%，与2018年相比，集中度有所提升。

　　出栏量2019年目标未达成  2020年计划上涨超170%

　　2019年公司销售生猪1025.33万头，其中商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头。值得一提的是，公司曾计划2019年出栏生猪1300万头至1500万头，与目标出栏量有偏差。

　　牧原股份预计，2020年生猪出栏量1750-2000万头，上涨幅度较上一年超过170%。

　　一般情况下，期末存栏的生产性生物资产的规模，会决定未来10个月至18个月的出栏规模，但受到作为生产性生物资产的生猪的存栏结构、配种率、受孕率、种猪淘汰率、生猪死亡率、销售商品猪日龄等诸多因素的影响，二者之间具有一定的相关性，但并不具有线性相关。具体到财务数据，2019年报告期末，牧原股份生产性生物资产为38.35亿元，较期初上涨162%，与2020年预计出栏量涨幅相对接近。

　　与此同时，公司以商品猪销售均价高于25元/公斤对其营收进行估算。预计2020年公司营业收入将超过450亿元，预计比上年增长122%左右。如果公司净利润率为50%，其2020年净利或超200亿元。

　　此外，公司产能开始向南方布局。2019年，公司延续之前的发展策略，继续在适宜发展“牧原模式”的区域成立子公司，同时抓住部分南方省份引进大型养殖企业保障本地生猪供应的契机，开始在南方省份（广东、广西、云南、浙江等）布局养殖产能。报告期内，公司的资本开支主要用于子公司的产能扩大及提升场区生物安全硬件基础设施。截至2019年底，公司全资及控股子公司数量已经达到138个，分布在18个省区。2019 年末，公司固定资产及在建工程余额为274.63亿元，比2018年底增长59.44%，其中，固定资产较期初增加39.28%，在建工程较期初增加133.65%。